KUTARAJAPOST – Bitcoin seharusnya bernilai setidaknya $150.000 saat ini dan semua orang mengetahuinya. Namun kemarin, gugatan federal diajukan di Manhattan yang menjelaskan dengan tepat mengapa hal itu tidak terjadi.
Mari kita hubungkan tiga benang merah untuk pertama kalinya: kasus insider trading federal yang dibangun di atas grup chat pribadi yang disebut “Bryce’s Secret,” pola program penjualan sistematis pada pukul 10 pagi yang menekan harga Bitcoin sepanjang akhir 2025, dan buku derivatif yang tidak diungkapkan yang mungkin menjadikan posisi ETF Bitcoin terbesar dalam sejarah sebagai alat untuk menekan harga Bitcoin.
Semua tiga benang merah mengarah kembali ke satu nama: Jane Street Capital.
Dimulai dari Seorang Intern
Semua bermula dari seorang intern bernama Bryce Pratt. Pratt bekerja sebagai intern di Terraform Labs, perusahaan berbasis Singapura di balik stablecoin algoritmik TerraUSD dan tokennya Luna. Dia meninggalkan Terraform dan bergabung dengan Jane Street sebagai karyawan penuh waktu pada September 2021.
Jane Street juga merupakan tempat SBF belajar berdagang sebelum mendirikan FTX dan Alameda Research, dan banyak koleganya yang akan datang berasal dari firma ini atau beririsan dengan jaringannya.
Menurut gugatan yang diajukan oleh administrator kebangkrutan Terraform Todd Snyder, Pratt menjadi jembatan antara mantan majikannya dan yang baru melalui grup chat yang dokumen pengadilan gambarkan sebagai “Bryce’s Secret.”
Insider Trading TerraUSD
Gugatan tersebut menuduh bahwa Jane Street menggunakan saluran ini untuk mendapatkan informasi material non-publik tentang langkah likuiditas internal Terraform.
Momen kritis terjadi pada 7 Mei 2022. Terraform menarik $150 juta TerraUSD dari Curve3pool, platform perdagangan terdesentralisasi yang berfungsi sebagai hub likuiditas utama untuk stablecoin tersebut. Dalam sepuluh menit setelah penarikan itu, sebelum Terraform menginformasikan kepada publik atau membuat pengumuman apa pun, dompet yang terhubung dengan Jane Street menarik $85 juta TerraUSD dari pool yang sama.
Keruntuhan $40 Miliar
Tekanan jual gabungan membantu memicu pemutusan UST dari patokan dolar. Dalam beberapa hari, mekanisme cetak-dan-bakar algoritmik Luna menjadi tidak terkendali, menghiperinflasi pasokan token dan menghancurkan $40 miliar nilai pasar. Investor ritel menderita kerugian katastrofik.
Jane Street, menurut gugatan, menghindari lebih dari $200 juta potensi paparan dengan melepas posisinya pada momen yang tepat, “hanya beberapa jam sebelum ekosistem Terraform runtuh.”
Gugatan menggambarkan perdagangan yang “akan mustahil dilakukan tanpa informasi orang dalam yang [Jane Street] miliki akses uniknya.”
Pola Penjualan 10 Pagi
Mulai akhir 2024 dan berakselerasi sepanjang 2025, harga Bitcoin mulai melakukan sesuatu yang diperhatikan pedagang tetapi tidak bisa dijelaskan. Setiap hari perdagangan pada pukul 10 pagi Eastern, bertepatan dengan pembukaan pasar saham AS, Bitcoin mengalami sell-off mendadak dan tajam.
Penurunan itu presisi, algoritmik, dan sangat tidak proporsional terhadap kondisi pasar yang lebih luas. Mereka menghapus posisi long leveraged, memicu likuidasi berjenjang, dan kemudian berbalik dalam beberapa jam.
Jan Happel dan Yann Allemann, co-founder firma analitik blockchain Glassnode, mendokumentasikan pola-pola ini melalui akun bersama mereka Negentropic. Mereka melacak presisi algoritmik dari penurunan di berbagai bulan data perdagangan, dan polanya tidak samar.
Jane Street Sebagai Market Maker
Jane Street, sebagai market maker yang ditunjuk dan peserta resmi untuk beberapa Bitcoin ETF, memiliki inventaris dan infrastruktur untuk mengeksekusi penjualan terkoordinasi dalam skala besar selama jendela likuiditas yang dapat diprediksi. Menjual ke dalam order book tipis pada pembukaan akan menekan harga, memicu kaskade likuidasi di antara pedagang leveraged, dan menciptakan peluang pembelian pada level yang lebih rendah.
Kemudian sesuatu yang mengungkapkan terjadi. Menurut co-founder Glassnode, crash harian berhenti setelah pengajuan gugatan Terraform Labs menjadi publik awal tahun lalu. Harga Bitcoin stabil secara signifikan dalam sesi perdagangan berikutnya.
Pada dasarnya, penjualan 10 pagi berhenti saat Jane Street memiliki pengacara yang mengawasi bahu mereka, dan dimulai lagi ketika panas mereda.
Posisi ETF Terbesar
Dalam pengajuan 13F Q4 2025, Jane Street mengungkapkan kepemilikan 20.315.780 saham IBIT bernilai sekitar $790 juta. Firma menambahkan 7.105.206 saham hanya pada kuartal tersebut, peningkatan $276 juta. Pada satu titik tahun lalu, total posisi IBIT-nya bernilai hampir $2,5 miliar.
Secara bersamaan, firma meningkatkan kepemilikan saham MicroStrategy sebesar 473%, mengakumulasi 951.187 saham bernilai kira-kira $121 juta, bahkan ketika BlackRock dan Vanguard melepas miliaran MSTR selama periode yang sama.
Ini terlihat seperti akumulasi bullish jika Anda tidak memahami apa itu Jane Street sebenarnya.
Akses ke “Pipa” Bitcoin
Jane Street adalah salah satu dari hanya empat firma yang berwenang melakukan kreasi dan penebusan in-kind untuk IBIT. Yang lainnya adalah Virtu Americas, JP Morgan Securities, dan Marex. Jane Street juga adalah peserta resmi untuk Bitcoin ETF Fidelity dan WisdomTree. Peran ini memberi firma akses langsung ke mekanisme yang menghubungkan harga saham ETF dengan Bitcoin aktual.
Jane Street dapat memindahkan Bitcoin nyata masuk dan keluar dari struktur ETF, melakukan arbitrase perbedaan harga antara dana dan pasar spot, dan mempertahankan posisi inventaris yang menjubelkan apa yang bisa diakumulasi oleh peserta pasar normal mana pun.
Buku Derivatif Tersembunyi
Pengajuan 13F mengungkapkan posisi ekuitas long. Tidak memerlukan pengungkapan opsi, futures, atau swaps. Ketika Jane Street melaporkan kepemilikan $790 juta saham IBIT, pengajuan tidak memberi tahu Anda apa pun tentang apakah saham tersebut di-hedge oleh put, di-offset oleh short futures, atau dibungkus dalam collar yang membuat eksposur Bitcoin bersih firma menjadi nol atau bahkan negatif.
Publik hanya melihat akumulasi. Posisi aktual bisa menjadi short besar yang terlihat seperti long karena setengah lain dari perdagangan tidak terlihat di bawah aturan pengungkapan saat ini.
SEBI India vs Jane Street
Pada 2025, Securities and Exchange Board of India menerbitkan perintah penegakan 105 halaman terhadap entitas Jane Street karena memanipulasi opsi indeks BANKNIFTY.
SEBI menemukan bahwa firma menggunakan perdagangan terkoordinasi di pasar tunai dan derivatif untuk menghasilkan ₹36.502 crore (sekitar $4,3 miliar) keuntungan selama periode dua tahun, dengan ₹735 crore diekstraksi dalam satu hari perdagangan.
Regulator menggambarkan aktivitas tersebut sebagai jelas ilegal di negara mana pun dengan regulator keuangan yang berungsi dan mengeluarkan pembatasan sementara pada perdagangan firma.
Pertanyaan yang Harus Dijawab
Topi keras 21M Bitcoin ditegakkan oleh jaringan node Bitcoin berdaulat. Topi itu mengasumsikan bahwa penemuan harga jujur, bahwa pasar mencerminkan penawaran dan permintaan aktual, dan bahwa ketika institusi memegang Bitcoin atau instrumen yang berdekatan dengan Bitcoin, posisi mereka mewakili eksposur asli ke aset daripada bahan mentah untuk strategi derivatif yang tidak terlihat oleh setiap peserta lain.
Jane Street adalah salah satu dari empat firma dengan kunci ke infrastruktur ETF Bitcoin. Menghadapi gugatan federal yang menuduh front-running berbasis orang dalam yang membantu menghancurkan $40 miliar nilai. Telah dituduh menjalankan program jual algoritmik yang menekan harga Bitcoin selama berbulan-bulan. Dan memegang posisi ETF terbesar yang diungkapkan dalam Bitcoin sambil mempertahankan buku derivatif yang bisa membuat eksposur aktualnya menjadi kebalikan dari yang disarankan pengajuan.
Kesimpulan
Topi 21M Bitcoin sekarang secara fungsional tidak relevan karena Jane Street dapat menghasilkan eksposur phantom tanpa batas ke Bitcoin melalui derivatif yang tidak pernah menyentuh lapisan dasar dan tidak pernah muncul dalam pengajuan publik mana pun.
Kelangkaan Bitcoin nyata di tingkat protokol tetapi mekanisme penemuan harga yang duduk di atasnya telah dikompromikan oleh firma yang memperlakukan akses istimewa sebagai mesin keuntungan, dan kerangka pengungkapan saat ini memungkinkan mereka melakukannya tanpa ada yang mengawasi.
Setiap pemegang Bitcoin berhak tahu: apa posisi bersih aktual Jane Street? Sampai kita tahu, Jane Street memutuskan harga Bitcoin.
Sumber: Twitter @1914ad – Justin Bechler #BIP-110
